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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

6月5号周一，沪深两市呈现出震荡的走势，而进入到6月份，市场有一定的反弹动力。从经济复苏角度来看，一季度经济复苏力度较强，二季度出现了一定的回落。而从GDP的角度来看，二季度GDP还是比一季度高的，因为去年二季度GDP基数比较低，所以从GDP数据来看，二季度同比表现会更好。在消费方面，消费对GDP的贡献在一季度已经达到了66.6%，从贡献来看已经恢复到疫情前的水平，消费的恢复对GDP的贡献也在逐步增加。作为经济的晴雨表，今年A股市场的表现以结构性行情为主，市场风格偏向于受ChatGPT带动的人工智能板块以及受益于“中特估”的中字头板块，而其他板块多数出现了调整。今年市场的赚钱效应不强，6月份市场风格是否能够完成切换，大盘是否能够重拾升势？

从消费复苏的角度来看，今年的消费增速逐月加快，1~4月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，较一季度加快了2.7个百分点，比4月份的社会消费品零售总额同比增长18.4%，比3月加快了7.8个百分点。从恢复的领域来看，像餐饮、休闲娱乐、旅游等板块出现了较快复苏，数据显示1~4月餐饮收入同比增长19.8%，比2019年同期有所增长。服务业恢复向好，成为经济运行中的一个亮点，推动消费复苏很关键的一个因素就是提高就业率，特别是对于失业率较高的中青年，推动就业能够提升收入预期，从而改善消费意愿。各部门、各地也应该采取一些措施提振消费，把促进消费作为支撑经济回升向好的一个关键措施。前段时间淄博兴起的烧烤热，也体现出了当地政府对于刺激消费方面所采取的一些措施取得了一定的成效。长期来看，消费能力的持续提升是提高消费增长最重要的一个因素，提高中低收入人群的收入水平，提振消费者的信心至关重要。一般来说在经济增长过程中，居民收入同样会得到一定程度的增长，但是只有加大对人力资本的报酬，提高居民收入，才能更有效地提升消费。而从消费增长来看，目前我国已经进入到高质量增长阶段，但是消费增长受疫情影响比较明显，这三年来消费增长的步伐其实有所减缓，所以下一步能够提振消费增长是经济复苏的一项关键举措。

5月份的PMI数据已经公布，从国家统计局和中国物流与采购联合会公布的PMI数据来看，5月份制造业PMI为48.8%，前值是49.2%，非制造业PMI为54.5%，前值为56.4%，二者均出现了一定的回落。制造业PMI已经连续两个月处于收缩区间，表明制造业生产需求和价格的相关指标均出现回落，并降至50%的荣枯线之下。制造业出现回落也反映出实际需求的不足。值得关注的是楼市在一季度出现了一定的回暖之后，二季度再次出现了成交量萎缩，这减少了房地产投资带来的乘数效应，从而影响到制造业的需求。因为房地产属于国民经济的支柱产业，产业链也比较长，所以房地产整体疲软对于经济复苏是不利的。从政府投资来看，部分地方融资平台负债较高，过去三年财政收入一定程度上受到了疫情的影响，而财政支出出现较大幅度的增长，导致很多地方财政紧张。地方融资平台在发行新债务方面出现了一定的困难，也影响到地方政府加大投资的难度，所以在各方面因素影响之下，制造业PMI连续两个月处于收缩区间。下一步要想刺激经济回升，可能需要采取果断的措施来提振投资增速，刺激消费增速，双管齐下来提振经济回升的力度。只有经济回升了，人们对于未来的投资信心增强了，消费信心才会增强，而作为经济的情绪表，资本市场就会有一个相对较好的表现。

从全球来看，欧美经济仍然面临着通胀压力，所以市场对于美联储再次加息的担忧依然存在。经过连续10次加息，目前美联储基准利率已经达到了5.0%~5.25%，这样一个较高的利率水平对实体经济造成了很大的冲击，也使得美国一度出现中小银行破产的现象。现在市场密切关注6月13日发布的5月份通胀报告，这可能会对美联储后续是否加息形成一定的影响，至少在未来相当一段时间内，美联储会保持高利率，而这对于经济复苏是不利的。美国国会通过了债务上限协议，暂时避免了美国政府停摆，也减轻了市场的压力。最近非农就业数据表现强劲，可能会增加美联储加息的概率，对资本市场也会形成一定的影响。过去几周以来，美联储的政策制定者尽力保持其选择余地，很多美联储官员倾向于保持利率稳定，而不是要继续暴力加息，尽量平衡好经济增长和通货膨胀之间的平衡，在抗通胀的同时，能够避免经济增速受到太大影响。现在来看，欧美经济增速放缓是不可避免的，但是陷入到衰退的可能性并不是特别大，因为欧美央行会采取措施来稳定经济增速，同时欧美国家就业率较高，一定程度上保障了消费的增长，起到了稳定经济增速的作用，所以对于欧美经济陷入衰退的担忧有可能会减轻。